最好看的新闻,最实用的信息
03月29日 6.9°C-10.1°C
澳元 : 人民币=4.71
霍巴特
今日澳洲app下载
登录 注册

港股贵了吗?| 【市场评述】

2017-09-27 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

战国时期有一个楚国人做事很死板,书上怎么写的他就怎么做,甚至遇到事情别人怎么做的,他也学着怎么做,从没想过变通一下。

有一次,他经过山林,看见一樵夫在砍柴。忽然,樵夫一不小心斧头从手上飞脱,掉进山谷里去了。樵夫不慌不忙地在斧头落下的地方做了一个显眼的记号,然后从旁边的小路绕下山去,对照着山上的标记,很快在草丛里找到了斧头。这位楚国人对樵夫仰慕不已。

这位楚国人喜爱剑术,总是随身佩带一把宝剑。一天,他搭乘一条渡船过江。他立在船舷边,江两岸景色令人目不暇接。船行至江中,陶醉于美景的他不小心,让那把宝剑滑落到江里去了。只见他紧盯着剑掉下去的地方发呆。旁人劝他赶紧跳下江去打捞,这位楚国人却笑着摇摇头,接着便镇定地说:“别慌张!我自有妙法。”

只见他用一把小刀在船舷上剑掉下去的地方刻了一道深深的记号,并且自言自语道:“我的剑就是从这儿掉下去的!”船继续前行,待船家停船时,这位楚人站起身,从容不迫地脱了衣服,从船舷边所刻记号处跳人水中。他在水中捞来捞去,怎么也捞不到那把剑,于是浮出水面抚摸着船边的记号,如梦游般喃喃着:“我的剑明明是从这儿掉下去的,怎么找不到了呢?”

没错,这就是我们都学过的故事《刻舟求剑》。

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 1

现在满大街的人知道港股是牛市。恒生指数从2016年2月的最低点(18280点)开始算起,到目前(约27800点)为止,在一年半的时间里上涨了52%;就算是从2016年6月开始也上涨了40%。今年年初以来,恒生指数上涨了26%,恒生国企指数也上涨了约20%。这样的表现真正是牛冠全球。

当然这指的是和全球其他各主要市场相比(美国、欧洲、日本和大的新兴市场),而不包括那些“稀奇古怪”的市场。比如,根据统计,今年最牛的股市应该是委内瑞拉股市,年初以来上涨了735%!就算是把货币贬值的因素考虑进来,若以美元计价,委内瑞拉股市也上涨了721%,当真是令人叹为观止。其他涨幅排在前面的市场中,包括哈萨克斯坦上涨了46%,加纳45%,土耳其41%,阿根廷40%,牙买加37%,以及乌克兰42%,等等。

叹服归叹服,这些市场毕竟属于“别人家的孩子”,机会是难以把握的。当然如果长期关注全球市场的话,这些机会也不是完全不能把握。有一个比较量化的方法就是,买入连续两年表现垫底的市场,根据均值回归的原理,未来的预期收益基本上是不会差的。比如,上面提到的涨幅排在前面的市场中,土耳其、乌克兰等都是近两年经济、政治方面差的一套糊涂的国家。还有很多人一听就邹眉摇头的希腊,它的股市今年上涨了26%;不要小看这26%,因为今年欧元兑美元的汇率上升了13%,所以希腊股市的总回报是40%(以美元为基准)。

其实今年是一个全球性的牛市,全球一共约92个股市中的大多数都是上涨的。主要的市场中纳斯达克指数涨了20%,德国、法国、意大利等欧洲主要市场涨幅超过15%(当然要把汇率的因素考虑进来),连我们的大A股都涨了17%(沪深300指数)。印象中,上一次有这种“世界人民大团结”的感觉是在2013年,虽然那年A股的脸色不怎么好看。

虽然是全球性的牛市,也不能丝毫减损港股在我们心中的高大形象。那么问题来了,在经历大幅上涨之后,港股贵了吗?毕竟,港股市场是一个对业绩和估值极其看重的市场。现在情况有所改变,和前些年有所不同。前些年,港股表现全球滞后且稍有风吹草动就剧烈波动;现在的港股则韧性十足,常常对全球性的突发事件和风险视而不见。但是,我们仍不能对这个问题掉以轻心。

先看看下面这个图(图表1),说的是从2011年初至今香港恒生指数市盈率P/E的走势,以及这段时间内的均值、均值加上1到2个标准差,和均值减去1到2个标准差。这张图显示,目前港股的估值(14.1倍)不但已经处于过去8年中最贵的时候,而且已经超过了均值加上两个标准差的位置,就是说估值比历史上98%的时间都要更贵(如果是正态分布,当然)。但如果我们看市净率P/B的话,情况没有那么夸张,因为目前的P/B值(1.4倍)和历史均值相当,虽然不算便宜,但也不能说是很贵了。所以如果把这两个值放在一起看的话,结论应该是:和过去几年的历史情况比,港股已经很贵了。

这当然是纵向比,如果横向比较一下呢?下面的图表3显示,港股的P/E值在全球主要股市中是最低的;P/B值也是这样,仅比新加坡股市贵一点。所以从相对估值的角度来说,港股似乎还很便宜

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 2

图表1: 香港恒生指数P/E

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 3

图表2: 香港恒生指数P/B

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 4

图表3: 全球主要股指市盈率P/E

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 5

图表4: 全球主要股指市净率P/B

两组数放在一起看,似乎难有结论。我们知道,股票市场的估值和两个因素有关,增长率和利率水平,这两个因素对估值起着相反的作用,因此估值可以说是它们互相“较力”的结果。比如都在说美股当下的估值很贵了,但这有一定的合理性,因为美国的利率水平处于历史的极低位。回到港股上,可以粗略算一下,目前14倍的估值隐含的是未来约3.5%的永续增长率,这样的增长率对于中国这么一个经济体来说恐怕是太低了吧?

早些年有位交易员给我们讲过有关铜的事情让我印象深刻。图表5显示的是伦敦LME铜价的走势。从1985到2004年,在这漫长的20年里,铜价经历了两个半的大型周期,价格每次触及每吨3000美元就回落,并且每次跌到每吨1500美元就获得强力支撑。所以一个长线的交易策略就很明显了:在每吨1500美元处买入(支撑位),在3000美元处卖出(阻力位)。虽然实现利润的时间要长一些,但胜率很高,且收益不菲。

于是在2004年末,当铜价再次涨到3000美元时,策略应该是做空的。然后?如果你这么做了,大概就没有然后了,因为铜价不但没有跌,反而是在其后的一年半多一些的时间里,一口气上涨到了接近9000美元,即上涨了两倍(图表6)。

为什么会这样?首先,历史经验永远都不是真理,永远都不是完全可靠的。只要在澳大利亚发现一只黑色的天鹅,就打破了欧洲人所固有的“天鹅只能是白色”的观念。其次,经济学里有种现象叫做“范式改变(Paradigm shift)”,说的就是这种情况。在2004年之前,铜价的走势主要受欧美经济的影响,供求关系在1500~3000美元之间保持平衡。但中国加入世贸组织后,经济高速增长,对铜的需求大大增加,彻底打破了这一平衡。如果还是以过去的经验来分析这一问题,那和刻舟求剑有什么两样?

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 6

图表5:LME铜价,1985~2004年

港股贵了吗?| 【市场评述】 - 7

图表6:LME铜价,2004~2008年

还是回到港股上来,在港股是否已经贵了的问题上我们似乎有答案了。前些年,由于各种原因,港股是被明显低估了。按我的理解,低估的原因主要是因为港股被欧美的机构投资者主导,而香港这样的市场对于这些投资者来说仅有边缘性的配置价值,从来都不是“主场”。况且,海外有相当一部分人对中国经济抱有偏见和成见,总觉得中国经济随时都有可能崩掉。在这种情况下,港股实在是难以获得高的估值。但以中国经济的高增长,加上港股里那么多的优质公司,凭什么港股的估值要和俄罗斯股市为伍(俄罗斯股指的P/E常年在5~7倍之间徘徊)?

彻底改变这一状况的是“港股通”的开通。中港资本市场全面“互联互通”的意义重大,我不必在这里赘述。可预期的,2017或晚至2018年,中国内地投资者有望成为香港市场的交易首席,争取港股定价权的大幕也许刚刚拉开。这也将是一个意义重大的“范式改变”。所以,历史上的低估值也许并不能作为好的判断依据。故事中的楚人不明白这个道理,但我们不能不多加思考。

| END

只要您有干货观点或文章,欢迎投稿入驻华尔街见闻名家专栏,联系邮箱:zhuanlan@wallstreetcn.com

转载声明:本文为转载发布,仅代表原作者或原平台态度,不代表我方观点。今日澳洲仅提供信息发布平台,文章或有适当删改。对转载有异议和删稿要求的原著方,可联络content@sydneytoday.com。
今日评论 网友评论仅供其表达个人看法,并不表明网站立场。
最新评论(0)
暂无评论


Copyright Media Today Group Pty Ltd.隐私条款联系我们商务合作加入我们

电话: (02) 8999 8797

联系邮箱: info@sydneytoday.com 商业合作: business@sydneytoday.com网站地图

法律顾问:AHL法律 – 澳洲最大华人律师行新闻爆料:news@sydneytoday.com

友情链接: 华人找房 到家 今日支付Umall今日优选